您當(dāng)前的位置：周小川眼中的2015年貨幣政策
2014年12月的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再次將價(jià)格和貨幣之間的聯(lián)系推到了市場(chǎng)預(yù)期之上。12月CPI1.5%、PPI-3.3%，分析師對(duì)這一組數(shù)據(jù)的看法是：CPI在預(yù)期之內(nèi)，PPI的持續(xù)低迷則寬松貨幣政策出臺(tái)的可能性在加大。
貨幣政策會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的持續(xù)回落而出現(xiàn)明顯調(diào)整嗎？去年11月降息以來(lái)股市大幅上漲但實(shí)體經(jīng)濟(jì)不見(jiàn)回升，這對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，意味著防范金融風(fēng)險(xiǎn)要大于應(yīng)對(duì)一時(shí)的經(jīng)濟(jì)刺激。這也是延遲央行放緩貨幣放松的一個(gè)因素。
在1月8日—9日的央行工作會(huì)議上，央行行長(zhǎng)周小川布置的2015年工作任務(wù)重點(diǎn)概括起來(lái)就是：央行要大力推動(dòng)金融改革、其實(shí)防范化解各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融服務(wù)和管理水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。如果進(jìn)一步的概括就是：金融體系的改革重點(diǎn)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)和加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度。
放松貨幣的預(yù)期從去年四季度開(kāi)始就逐漸強(qiáng)烈，伴隨著11月央行的降息，這一預(yù)期得到了階段性的滿足，可即便已經(jīng)公布的12月經(jīng)濟(jì)仍處于可容忍范圍之中，繼續(xù)降息或者降準(zhǔn)的建議仍然逐漸增多。也正是在去年四季度，CPI和PPI都呈現(xiàn)出了更加明顯的低位徘徊的趨勢(shì)。
將市場(chǎng)預(yù)期與央行行長(zhǎng)的講話對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)在從價(jià)格的角度來(lái)看待當(dāng)前的貨幣政策，而央行則是從貨幣所面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性來(lái)制定和執(zhí)行貨幣政策。
這兩套分析的邏輯都沒(méi)有錯(cuò)，但就目前的整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，央行盡管表現(xiàn)得稍顯“穩(wěn)健”，但更加切合中國(guó)的實(shí)際，也非常有必要。
這其實(shí)就又回到了一個(gè)老問(wèn)題上，價(jià)格與貨幣的關(guān)系上。從宏觀政策逆周期的操作來(lái)看，當(dāng)價(jià)格維持較低水平的時(shí)候，貨幣政策的調(diào)整空間會(huì)更大，操作效果也就更好。
但是央行的謹(jǐn)慎來(lái)自于在上一輪的貨幣逆周期調(diào)控中，貨幣放松的政策本身的必要性，并沒(méi)有與其所預(yù)期的真實(shí)效果想一致，或者說(shuō)在達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的同時(shí)，放松貨幣政策的副作用也在擴(kuò)大，典型的就是地方債務(wù)和影子銀行。這也就可以理解，周小川行長(zhǎng)在這次講話中所重點(diǎn)提及的防范風(fēng)險(xiǎn)和金融管理各自所指為何了。
因此，當(dāng)前貨幣政策最需要解決的問(wèn)題不是所謂的工業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域的“通縮”問(wèn)題，而是如何確保資金及時(shí)有效得進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入那些對(duì)2015年以及未來(lái)一個(gè)階段可以給中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有效支撐的行業(yè)。
從資金的流通路徑來(lái)看，一個(gè)重要途徑是直接與制造、科技、服務(wù)相關(guān)的行業(yè)；另一個(gè)途徑就是在銀行與政府這一長(zhǎng)期存在互相制約和牽制的兩者中，理順資金通道和利率價(jià)格。無(wú)論是通道還是利率價(jià)格，這都需要銀行自身做出更多調(diào)整，吸儲(chǔ)、貸款以及自身的負(fù)債管理都會(huì)是改革的重點(diǎn)。這不僅關(guān)系到銀行體系和整體的資金價(jià)格水平，也關(guān)乎到能否平穩(wěn)解決已經(jīng)初步顯現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
從這個(gè)角度來(lái)看，宏觀數(shù)據(jù)僅僅是觀察當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和前期貨幣政策效果的一個(gè)側(cè)面，未來(lái)的貨幣政策更加需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)中的不確定性，這也正是貨幣政策從上一輪的大放大收中獲得的最重要的經(jīng)驗(yàn)。
降息不是猜想，而是會(huì)真的存在，但至于何時(shí)降息，就目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)說(shuō)，時(shí)點(diǎn)還未到。 正像僅僅依靠貨幣政策救不了房地產(chǎn)一樣，2015年的貨幣政策將告別“白衣天使”的角色，轉(zhuǎn)而成為管理者，而且管理的重點(diǎn)正是銀行自身。
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